AT&T sigue siendo una compra después de las noticias de la fusión

El gigante de las comunicaciones de primera línea AT&T (NYSE: T ) se ha negociado como una acción de servicios públicos en los últimos años, y los inversores se acercaron a las acciones de T como tales. Ha sido durante mucho tiempo una acción confiable como aristócrata de los dividendos .

En busca de nuevas oportunidades de crecimiento, AT&T hizo un gran impulso en el entretenimiento hace tres años con su adquisición transformadora de Time Warner. Se suponía que la adquisición de Time Warner proporcionaría a AT&T una nueva vía de crecimiento con propiedades de entretenimiento codiciadas como HBO.

La adquisición no se tradujo en la cantidad prescrita de crecimiento que AT&T había esperado, mientras que también cargó a AT&T con una montaña de deuda.

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Ahora, AT&T está fusionando su negocio WarnerMedia con Discovery que cotiza en bolsa (NASDAQ: DISCA , NASDAQ: DISCB ). La fusión creará una potencia de transmisión para enfrentar a Netflix (NASDAQ: NFLX ), Disney (NYSE: DIS ), Amazon (NASDAQ: AMZN ), Comcast (NASDAQ: CMCSA ) y otros en las guerras de transmisión en curso.

Debido a esto, reiteramos nuestra opinión de que las acciones de AT&T son una compra.

Descripción general de la fusión

La fusión entre WarnerMedia y Discovery se anunció el 17 de mayo y la combinación se estructurará como una transacción de Reverse Morris Trust. En esencia, un Reverse Morris Trust es simplemente una forma en que una empresa matriz puede escindir activos y luego combinarlos con una entidad que esté interesada en adquirir esos activos. En este caso, la empresa matriz es AT&T, siendo los activos a escindir WarnerMedia, y la empresa adquirente representada por Discovery.

Es importante destacar que el Reverse Morris Trust permite que esto ocurra libre de impuestos, razón por la cual AT&T tomó esta ruta en combinación con Discovery.

Según los términos establecidos, AT&T recibirá $ 43 mil millones de la fusión en una combinación de efectivo y equivalentes, y la retención de la deuda. Además, los accionistas de AT&T recibirán el 71% de las acciones en circulación de la nueva empresa, y los accionistas de Discovery retendrán el saldo del 29%.

La megafusión combinará potencias en el negocio de la transmisión por secuencias, incluidas HBO y sus propiedades relacionadas, Discovery +, CNN, HGTV, Food Network y otra programación líder de no ficción.

La transacción es compleja y llevará tiempo completarla, con una fecha de cierre prevista para mediados del próximo año. Después de la combinación, la compañía espera que la nueva entidad tenga más de $ 50 mil millones en ingresos anuales.

Para AT&T, la combinación significa ceder el control sobre WarnerMedia y el potencial de crecimiento que brindaba. Sin embargo, AT&T aún espera ver un crecimiento de ingresos de un solo dígito bajo y un crecimiento de las ganancias por acción ajustadas de un dígito medio después de la transacción.

La fusión con Discovery tiene los beneficios mencionados anteriormente para AT&T, incluida una reducción significativa de la deuda. La adquisición de TimeWarner le costó a AT&T casi $ 80 mil millones cuando se cumplieron todas las consideraciones de efectivo y acciones, y AT&T salió de la fusión con la asombrosa suma de $ 180 mil millones en deuda a largo plazo.

AT&T cree que saldrá de este proceso con una relación deuda neta a EBITDA de 2.6x, que está muy por debajo de sus niveles anteriores que rozaban lo insostenible.

Además, AT&T cambiará el tamaño de su dividendo para dar cuenta de la distribución de WarnerMedia, que cree que es algo así como el 40% del flujo de caja libre anual. Eso implica un pago de dividendos proyectado de 1,15 dólares por acción, más o menos, en comparación con los 2,08 dólares actuales por acción.

Catalizadores de crecimiento

La fusión tiene importantes beneficios para la nueva entidad, ya que combina propiedades de transmisión muy valiosas bajo un mismo techo. Sin embargo, para AT&T, todavía creemos que la compañía tiene oportunidades de crecimiento en el resto del negocio.

La fusión permitirá a T Stock concentrarse en sus negocios centrales de conectividad y telecomunicaciones, y con mucha menos deuda. AT&T tendrá la capacidad de aumentar las inversiones en sus áreas de crecimiento, que son la conectividad móvil y los servicios de banda ancha fija, sin la distracción de intentar ser una empresa de entretenimiento de clase mundial al mismo tiempo. AT&T se centró mucho en los últimos años en hacer crecer su negocio de entretenimiento, pero ya no se enfrentará a esa opción y, en cambio, puede invertir en sus iniciativas de crecimiento más importantes, como 5G.

Además, la estructura de capital de AT&T mejorará significativamente después de la transacción, dado que recibirá $ 43 mil millones en efectivo y equivalentes con los que puede reducir el apalancamiento. Esto no solo le ahorrará dinero a la compañía en costos de servicio de la deuda, sino que posicionará bien a AT&T entre sus competidores 5G, que incluyen a Verizon (NYSE: VZ ) y T-Mobile (NASDAQ: TMUS ).

Se necesitan miles de millones de dólares de inversión para seguir siendo competitivos en este entorno, y creemos que AT&T estará mejor posicionada para realizar esas inversiones después de la fusión.

Valoración de acciones T

Después de la fusión, e incluso antes, todavía encontramos que AT&T tiene una valoración atractiva. Este año, esperamos que la compañía produzca $ 3.20 en EPS. Sin duda, los resultados del próximo año serán confusos dada la transacción que se supone que se llevará a cabo y los cargos relacionados. Pero a largo plazo, esperamos que AT&T pueda pagar la deuda gradualmente, pagar sus dividendos a los accionistas y potencialmente recomprar acciones.

Creemos que la transacción Discovery es una especie de admisión de que la incursión en el entretenimiento no funcionó y que AT&T está más interesado en volver a ser un negocio de telecomunicaciones puro.

Las acciones se negocian por solo 9.2 veces la estimación de ganancias de este año de $ 3.20 por acción, que está muy por debajo de nuestra estimación del valor razonable de 11 veces las ganancias. Creemos que un AT&T puro que se centra en las telecomunicaciones, y con decenas de miles de millones de dólares en deuda reducida, sigue siendo bastante atractivo, y los accionistas reciben el beneficio adicional de poseer la mayoría de la nueva entidad.

Dados estos factores, reiteramos nuestra calificación de compra de AT&T tras el anuncio de la fusión.

Pensamientos finales

Las acciones T se encuentran en un período de transformación significativa en la actualidad. La fusión de WarnerMedia no funcionó según lo planeado, pero consideramos que la remediación a través de la transacción Reverse Morris Trust con Discovery es atractiva. Los compradores de AT&T obtienen hoy un gigante de las telecomunicaciones de bajo precio con un fuerte dividendo y una propiedad del 71% de la nueva entidad centrada en la transmisión en algún momento a mediados del próximo año.

Con estas características, reiteramos nuestra calificación de compra de AT&T.