Hertz está a punto de salir de la quiebra. Por qué su acción es una compra.

Hertz está a punto de salir de la quiebra. Por qué su acción es una compra.

Una oficina de alquiler de autos de Hertz en Silver Spring, Maryland.

Kristoffer Tripplaar / Sipa USA vía AP

Hertz Global Holdings saldrá de la quiebra esta semana en un momento perfecto. Y los accionistas salen ganando.

La industria del alquiler de automóviles está capitalizando tanto el aumento de los viajes nacionales como la escasez de vehículos este verano para aumentar los precios. Los turistas pagan 275 dólares al día o más por vehículos utilitarios deportivos medianos de Hertz en lugares populares y los alquileres de 100 dólares al día son comunes, el doble de lo que recibía Hertz en el primer trimestre. Mientras tanto, los precios de los autos usados han aumentado, beneficiando a la industria cuando venden sus flotas.

“El mercado de coches de alquiler está en llamas y las empresas han encontrado disciplina en los precios”, dice Hamzah Mazari, analista de Jefferies. "Lo que solía ser un oligopolio disfuncional ahora es funcional". Hertz (clave: HTZGQ), Avis Budget Group (CAR) y la empresa privada controlan alrededor del 95% del mercado nacional.

La forma de jugar con Hertz es a través de sus acciones actuales, que casi se han duplicado, a $ 7,15, desde mediados de mayo. Fue entonces cuando un grupo liderado por Knighthead Capital Management, Certares Management y Apollo Global Management (APO) ganó un concurso de licitación en el tribunal de quiebras para la empresa. Es probable que se produzca más alza después de que Hertz salga de la bancarrota, que se espera el 30 de junio y que las nuevas acciones coticen al día siguiente. Hertz emergerá con poca o ninguna deuda corporativa neta, mientras que Avis tiene alrededor de $ 3.5 mil millones.

Hertz tan bueno

Aquí están las finanzas proyectadas para Hertz después de la quiebra y lo que los tenedores de las acciones actuales pueden esperar recibir.

E = Estimación. Ebitda = ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización.

Fuentes: cálculos de Barron; informes de la empresa

Fuentes: cálculos de Barron; informes de la empresa

“Nuestro plan para Hertz es invertir fuertemente en modernizar la tecnología de la compañía y mejorar la experiencia del cliente”, le dice a Barron's Greg O'Hara, director ejecutivo senior y fundador de Certares. “Junto con una estructura de capital del tamaño adecuado y vientos económicos favorables, podemos convertir a Hertz, que siempre ha tenido una marca sólida, en una empresa más sólida también”.

Andy Taylor, director gerente de Carronade Capital Management, otra firma involucrada en la reestructuración, dice: “Es difícil exagerar lo bien posicionado que está saliendo Hertz de esta reestructuración. Hertz emergerá con el balance más saludable en el sector de alquiler de automóviles en un entorno de precios y demanda sin precedentes, que debería persistir durante la segunda mitad de 2022, dado que la industria no puede aumentar la oferta debido a un mínimo de 50 años en el sector automotriz. inventario."

Las acciones actuales de Hertz se canjearán por un paquete que consta de $ 1,53 por acción en efectivo, 3% de las acciones de la empresa reorganizada y warrants (una opción de compra a largo plazo) por el 18% de la nueva empresa post quiebra. Los tenedores de las acciones actuales de Hertz podrían obtener entre $ 10 y $ 12 por acción, dice Taylor.

La negociación inicial de las nuevas acciones de Hertz podría comenzar en $ 13.80, valorándolas en $ 6.5 mil millones sobre la base de unos 472 millones de acciones en circulación. También hay $ 1.5 mil millones en acciones preferentes en poder de Apollo.

Suponga que no hay deuda neta y Hertz está valorado en aproximadamente nueve veces las ganancias proyectadas para 2023 antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, o Ebitda, de $ 859 millones. Esta proyección fue realizada por la gerencia de Hertz en abril y podría resultar conservadora dadas las fuertes tendencias de la industria.

Muchos inversores están confundidos por el paquete de valores que obtendrán los titulares de Hertz. Como se señaló, los tenedores recibirán $ 1.53 por acción en efectivo, acciones nuevas y warrants por cada acción actual de Hertz. La porción de acciones podría valer alrededor de $ 1.25 por una acción actual de Hertz, según la emisión estimada a los tenedores de Hertz de 14 millones de nuevas acciones, o casi una décima parte de una nueva acción por cada acción actual de Hertz.

Se espera que los actuales tenedores de Hertz obtengan casi dos tercios de una garantía por cada acción con un precio de ejercicio de 6.500 millones de dólares de valor de capital nuevo, o 13,80 dólares por acción en función de las nuevas acciones. Se espera que la orden represente la mayor parte del valor del paquete.

Las garantías son difíciles de valorar. Su madurez de 30 años (la mayoría de las garantías vencen en menos de 10 años) las hace valiosas. Según los modelos de precios de opciones, cada uno podría negociarse alrededor de $ 8, asumiendo un precio de acción de $ 14, lo que significa que los tenedores obtendrían aproximadamente $ 5 en valor de garantía.

Usando estos supuestos, el paquete de efectivo, acciones y warrants podría valer alrededor de $ 8 por acción actual de Hertz: $ 1,53 por acción en efectivo, $ 1,25 en acciones y $ 5 de warrants, una prima sobre el precio actual de las acciones. Si aumenta el nuevo Hertz, habría una ventaja adicional. El riesgo es un precio más bajo de las nuevas acciones y warrants.

El mayor riesgo al que se enfrentan los inversores es si la disciplina de la industria se derrumba cuando disminuye la escasez de automóviles. Sin embargo, Hertz y Avis cortaron sus flotas durante la pandemia y han tardado en reconstruirlas, ya que los fabricantes de automóviles priorizan la venta de vehículos a los concesionarios. La flota estadounidense de Hertz se situó en 292.000 el 31 de marzo, frente a los 519.000 del año anterior.

Una chispa potencial para Hertz sería un acuerdo para vender autos a un gran minorista de autos usados. Se ha hablado de un posible acuerdo entre Hertz y Carvana (CVNA), que ayudaría a Hertz en la venta de autos usados y le daría a Carvana un suministro regular de vehículos. Carvana y Hertz no respondieron a las solicitudes de comentarios.

Como su antiguo eslogan publicitario, Hertz pone a los inversores "en el asiento del conductor" en una industria que mejora rápidamente.

Escriba a Andrew Bary a andrew.bary@barrons.com