Primero, las acciones caerán, dice este veterano del mercado. Seguirá una gran manifestación.

Primero, las acciones caerán, dice este veterano del mercado. Seguirá una gran manifestación.

El ex miembro de la Mesa Redonda de Barron, Felix Zulauf.

ScanderbegSauer

Debido a las convenciones del calendario gregoriano, este tiempo generalmente festivo se toma con pronósticos para el próximo año. Los nuevos comienzos traen esperanzas de tiempos mejores, lo que seguramente es mejor que pensar en las decepciones del año pasado, supongo. Sin embargo, la esperanza no es una estrategia, según la máxima de Wall Street. Entonces se publican pronósticos, aunque solo sea para probar un poco de sabiduría yiddish: "Planeamos, Dios se ríe".

Las perspectivas anuales para el mercado de valores generalmente gravitan hacia un consenso anodino que exige retornos totales de un solo dígito de medio a alto, y las predicciones para 2022 caen en ese patrón. Una muestra informal de alrededor de una docena de pronósticos de grandes bancos y corredurías los muestra centrados en una ganancia de precio del 5% en el índice S&P 500 para 2022, con dividendos que suman alrededor de 1.2% por encima de eso. Si bien es positivo, eso estaría muy por debajo del rendimiento total del 27,11% de este año para el fondo cotizado en bolsa SPDR S&P 500 (ticker: SPY) hasta el miércoles, según Morningstar.

Pero eso oculta una amplia dispersión de pronósticos, que van desde aumentos de precios por encima del 14% hasta caídas de más del 5%. En el extremo inferior de la muestra se encuentran los de lo que en la antigüedad se llamaban "empresas de cables" con una gran base de clientes inversores individuales, tal vez para preservar la riqueza de sus clientes contra el estruendo constante de "¡Compre, compre, compre!" Los tipos institucionales deben generar retornos, para hacer frente a los fantasmas de sus clientes y ganarse su propio sustento. Esto es difícil en mercados a la baja.

De nuevo, es posible que los bonos no proporcionen mucho colchón en el próximo año, como ha sido el caso en 2021. El ETF (AGG) de bonos agregados de iShares Core US ha tenido un rendimiento negativo del 1,66%. El próximo año podría ver una repetición de la rara combinación de renta variable positiva y renta fija negativa, según la perspectiva para 2022 del BlackRock Investment Institute. Eso reflejaría lo que llama el "nuevo régimen nominal" de inflación que se mantiene por encima de las tendencias prepandémicas, lo que da como resultado rendimientos reales negativos (ajustados a la inflación) y un robusto reinicio retrasado de las economías mundiales a partir del persistente Covid-19. (Para obtener más información sobre 2022, consulte nuestra historia de portada ).

Para tener una perspectiva independiente sobre el próximo año, llamé a Felix Zulauf , antiguo miembro de la Mesa Redonda de Barron y epónimo de Zulauf Consulting, en su base de operaciones en Suiza. No sorprenderá a los lectores de toda la vida que se aleje drásticamente del consenso de Wall Street.

Entonces, ¿Felix es alcista o bajista? La respuesta es sí. Él espera que el S&P 500 se eleve a 6000, pero solo después de un choque a 3000, una caída de más de un tercio desde aquí. “Será emocionante para los comerciantes, pero malo para el inversionista pasivo de compra y retención”, que puede no tener el estómago para la montaña rusa que prevé, dice.

Los mercados están a punto de ser golpeados por una reversión del extraordinario estímulo fiscal y monetario aplicado para combatir la pandemia, explica. Si bien las políticas siguen siendo flexibles, lo que cuenta es el cambio en el nivel de estímulo, más que el nivel absoluto. Y las políticas monetarias están a punto de pasar de la extrema facilidad a la mera facilidad.

Más allá de las compras masivas de valores de la Reserva Federal desde marzo de 2020, que el banco central dijo la semana pasada se reducirán y liquidarán más rápido de lo planeado anteriormente, Zulauf señala el impacto en gran parte no reconocido de la fuerte reducción del Tesoro en su saldo en la Fed. lo que refleja el impacto del gobierno federal contra su techo de deuda. Esta reducción, de $ 1.8 billones a menos de $ 400 mil millones, ha inyectado liquidez a la economía privada. Eso está a punto de revertirse, con la reconstrucción de los saldos del Tesoro luego de la aprobación del Congreso de un aumento del techo de la deuda. Al mismo tiempo, China no está reciclando sus tenencias en dólares estadounidenses como solía hacerlo, lo que reduce aún más la liquidez mundial en dólares.

Zulauf ve que los mercados están completamente posicionados en activos de riesgo y no están preparados para una liquidez más ajustada. “La dimensión de estas posiciones es tremenda”, dice, con tenencias récord de acciones por parte de hogares estadounidenses y cuentas institucionales que tienen sus mayores posiciones largas en acciones desde 2000.

Eso prepara a los mercados para una corrección mayor que las caídas del 5% al 8% observadas en los principales índices estadounidenses. Ve una caída importante del 30% en el mercado estadounidense, con pérdidas quizás de cinco puntos porcentuales menos en Europa, porque los excesos allí son más moderados. “Después de ese declive, sacudirá a las autoridades. En lugar de una reducción gradual y subidas de tipos, retrocederán para estimular y detener el pánico de ventas ”, predice.

Como escribió el estratega de Sociéte Genéralé, Albert Edwards, en una nota a un cliente la semana pasada, el "put de la Fed" todavía estaría en vigor. (Es decir, una póliza de seguro para detener las caídas del mercado inyectando liquidez). Pero el precio de ejercicio de la opción put de la Fed sería más bajo que en 2018, cuando el banco central se alejó del ajuste cuando el mercado de valores tuvo una experiencia casi bajista. en el cuarto trimestre, agrega Edwards.

Zulauf ve que la reversión al dinero fácil desencadenará la reanudación del mercado alcista en las acciones, con el S&P 500 duplicando sus mínimos. El dólar también saldría de su pico, desencadenando la próxima ola alcista en las materias primas. Eso podría hacer que el petróleo crudo suba tan alto como $ 200 el barril para 2024, desde el mínimo de $ 50 que ve durante la corriente descendente del mercado de valores.

Para sobrellevar la turbulencia que se avecina, recomienda que los inversores compren opciones de venta en el S&P 500 para proteger sus carteras de acciones. Y también le gustan los bonos del Tesoro de EE. UU. A largo plazo, cuyo precio ve con una fuerte recuperación. Eso reduciría el rendimiento en el vencimiento a 30 años del 1,86% a alrededor del 1% al 1,20%, cerca del nadir tocado durante la crisis del mercado de 2020.

Sin duda, el pronóstico de Zulauf no es la única perspectiva sin consenso para 2022. Lejos de verse obligada a volver al estímulo, la Fed puede tener que endurecer fuertemente la política para controlar la inflación, como dijo Julian Brigden de Macro Intelligence 2 Partners. El miércoles de Barron . Los aumentos de seis cuartos de punto previstos por los "gráficos de puntos" de la Fed en su nuevo Resumen de proyecciones económicas para 2022 y 2023 publicado ese día aún dejarían la tasa real de fondos federales en territorio negativo.

Los rendimientos reales negativos continuarían respaldando activos de riesgo como las acciones, así como los precios de la vivienda. Pero sería necesario endurecer las condiciones financieras para purgar la inflación con la economía en pleno empleo o cerca de él. Y la inflación se ha convertido en la principal preocupación tanto para Main Street como para Washington.

Incluso después de que se alivien las restricciones de la cadena de suministro, los precios de los servicios, especialmente los alquileres, seguirán ejerciendo una presión alcista sobre la inflación. La única cura real es un dinero más ajustado, incluso si el efecto secundario es un precio de las acciones más bajo.

¡Feliz año nuevo!

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Escriba a Randall W. Forsyth a randall.forsyth@barrons.com