Recuerdo de Bonos Pasados: Cupones de 8%, Inflación Real y Sin QE

Recuerdo de Bonos Pasados: Cupones de 8%, Inflación Real y Sin QE

(Bloomberg) – Jim Leaviss lamenta una pérdida inusual en el trabajo. No la jubilación de un colega, sino un vínculo que siguió su carrera a través de auges y recesiones, trastornos económicos y un cambio de paradigma en los mercados de deuda pública.

El oro del Reino Unido, que venció este mes, se emitió en 1996 con un cupón semestral del 8%. Leaviss trabajaba en el Banco de Inglaterra en ese momento y se fue para administrar fondos de bonos para M&G Investments en 1997, pasando directamente de la institución que emitía el gilt a la que lo compraba.

Su desaparición lo hizo sentir proustiano, dice, y lo devolvió a los mercados de bonos de la década de 1990, donde los rendimientos de dos dígitos eran normales y la inflación se veía como algo más que transitorio.

No es solo un fenómeno del Reino Unido; Los bonos heredados del siglo XX también se acercan a su jubilación en otros lugares. En los EE. UU., El Tesoro con el cupón más alto (8,125%) vence en agosto. En la actualidad, algunos países venden deuda cupón 0%, con rendimientos nominales en territorio negativo. Una vez que se tiene en cuenta la inflación, los inversores de renta fija generalmente esperan perder dinero al mantener los bonos del gobierno de los mercados desarrollados hasta el vencimiento.

“No hay muchos mercados emergentes que ofrezcan un rendimiento del 8% en la actualidad”, dijo Leaviss, quien ahora es director de inversiones de renta fija pública de M&G. "Si tiene menos de 30 años, este régimen de tarifas bajas ha sido efectivamente toda su vida".

Desde que se emitió el 8% de oro, ha sido testigo de cambios monumentales en cómo funcionan las inversiones y el financiamiento del gobierno.

El bono tenía apenas un año cuando se le otorgó al BOE la independencia de la política monetaria. Su adolescencia coincidió con la crisis financiera mundial, que sometió a las finanzas británicas a una tremenda presión, lo que provocó años de austeridad y cimentó un entorno de tipos bajos. Y en sus últimos años, hubo Brexit y las consiguientes oscilaciones del mercado, seguidas de una pandemia mundial.

El bono apenas se ha negociado en los últimos años, con el 70% de las acciones en circulación propiedad del BOE desde 2011 bajo su programa de compra de activos de flexibilización cuantitativa.

Aún más revelador es el precio al que se negoció el bono hacia el final. Comenzó con un rendimiento al vencimiento superior al 8%, pero comenzó el año pasado con un rendimiento negativo, un concepto que alguna vez fue ajeno y que ahora se ha convertido casi en una característica estándar en los mercados de bonos gubernamentales desarrollados.

"Cuando hemos mantenido el bono en la ponderación de referencia, siempre trato de evitar venderlo o estar infraponderado, tal es la dificultad para recuperarlo en el mercado abierto", dijo Aaron Rock, administrador de fondos de Aberdeen Standard, que estaba en la escuela. cuando se emitió el bono por primera vez. "Es el final de una era para ver desaparecer un dorado con un cupón del 8%".

Comercio de Reflación

Las preocupaciones por la inflación han vuelto a aparecer en el mercado este año a medida que las economías se reabren y las materias primas se disparan, y una medida del mercado de bonos está en su nivel más alto desde 2008.

Pero muchos inversores, así como los principales jefes de bancos centrales, en última instancia, ven las presiones de precios actuales como transitorias, derivadas en parte de la demanda reprimida. Eso se refleja en los rendimientos que, desde una perspectiva histórica, todavía se encuentran en niveles mínimos. Los rendimientos estadounidenses a 10 años son de aproximadamente el 1,5%, una cuarta parte de su promedio de los años noventa, y el equivalente en el Reino Unido está por debajo del 1%.

Y el bono del 8% es un recordatorio de que las economías han cambiado drásticamente este siglo.

"La experiencia histórica de la inflación durante los últimos veinte años ha sido muy diferente desde el comienzo de mi carrera", dijo David Parkinson, gerente de productos de tipos de cambio en libras esterlinas de RBC Capital Markets, quien considera que la inflación permanece bajo control. “El mercado ha estado condicionado durante un período de tiempo considerable a que la inflación baja y estable sea la norma”.

Más allá del cambio dramático en las tasas, los veteranos del mercado también recuerdan una escena comercial más desordenada. La Oficina de Gestión de Deuda del Reino Unido, la institución creada para emitir deuda después de que el BOE se independizó, actualmente tiene un calendario bien marcado. Pero antes de su creación no había un calendario preanunciado, y Parkinson recuerda que el BOE vendía gilts en medio de la noche cuando llegaban los resultados de las elecciones de 1992.

También había una gran variedad de estructuras de bonos, desde gilts convertibles que podrían transformarse en un vencimiento más largo a un precio predeterminado, hasta emisiones de doble fecha que podrían canjearse entre dos fechas específicas.

Algunos tenían apodos cariñosos, como "Maggie Mays", valores vinculados a la inflación que podrían convertirse en títulos convencionales, una opción que tomaron los inversores después de que Margaret Thatcher ganó las elecciones de 1983, ya que se la consideraba más capaz de reducir la inflación. control.

Para muchos ahora, el mayor problema es el enorme impacto de los bancos centrales en el comercio de bonos.

"A medida que la QE ha continuado y una mayor parte del mercado ha sido propiedad del BOE, eso le resta valor a la gestión activa", dijo Russ Oxley, un ex administrador de dinero que compró bonos para Ignis y Old Mutual Global Investors durante una carrera de dos décadas.

Para Parkinson de RBC, quien comenzó su carrera en 1988, el vencimiento del bono ofreció un viaje de bienvenida al pasado, aunque en última instancia cree que la configuración actual es superior. Puede ser una experiencia comercial más saneada, pero cualquier pérdida de color se ve compensada por los beneficios sociales de un mercado que funcione mejor.

“El mercado de las doradas ahora tiene la profundidad y la flexibilidad que le permite al Reino Unido financiar gastos muy sustanciales”, dijo, señalando los fondos necesarios para financiar el programa de licencias pandémicas. "Es menos peculiar e impredecible, pero nunca hay un momento aburrido y los cambios que he visto en general han sido positivos".

La próxima semana

El principal evento político es la decisión del jueves sobre las tasas del Banco de Inglaterra, y los inversores buscarán pistas sobre las perspectivas de las tasas de interés después del giro agresivo de la Fed. La oferta de bonos del gobierno europeo verá a Alemania, Italia y los Países Bajos vender alrededor de 10 mil millones de euros de deuda ($ 11,9 mil millones). ), según Citigroup Inc. El Reino Unido venderá 400 millones de libras de pagarés vinculados a la inflación con vencimiento en 2065 La presidenta del BCE, Christine Lagarde, comparecerá ante el Parlamento Europeo el lunes; Olli Rehn, Luis de Guindos, Fabio Panetta, Isabel Schnabel y Pablo Hernandez de Cos hablarán más tarde en la semana. Los datos se centran en el PMI de fabricación y servicios de la zona euro, Alemania, Francia y el Reino Unido el miércoles; Alemania publica los números de Ifo el jueves

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